美债收益率降至1%以下

随着美联储大量“放水”，债市走高，价格持续大幅上涨，而收益率则不断下降。Wind数据显示，今年美债10年期及以下各期收益率处于下降通道中，尤其是3月后收益率出现断崖式下跌，并击穿1%，而且最低达到了0。

具体来看，1个月期美债收益率从年初的1.5%上方跌至目前的0.12%，几乎接近0了，处于年内低点区域，不过其3月底曾一度出现过0和0.01%。另外1年期收益率今年最低为3月底时的0.11%，创年内新低。1年期从年初的1.56%大幅下跌至最新的0.17%，微高于短期收益率。

而10年期则从年初的1.88%降至目前的0.64%。可见3月份，美联储持续大量宽松政策涌现，多期美债收益率跌至1%以下。尽管目前已经从最低位有微幅反弹，但超低的收益率仍表明了资金充裕，利率极低。

中国国债收益率平稳

在美债收益率一路下探下，中国国债则平稳的多。以10年期国债收益率来看，Wind数据显示，其从年初的3.15%开始，小幅下降至低点2.5%左右，随后不断震荡反弹，目前已经回升到2.9%附近，较年初仅微幅下探。

此外5年期最新收益率为2.59%较年初的2.92%也仅小幅回落。而短期1个月则出现大幅上涨，年初时收益率仅有1.34%，随后一路上攻到最高2%以上，但4月份也出现下探到1%以下，5月下旬又开始快速反弹，目前达1.75%较年初仍有不错的涨幅。可见中国国债收益率各期走势有不小的差异，但整体较平稳，未出现大幅下挫。这也预示着国内经济总体稳定，资金对于国债避险需求并不强烈，另外市场资金面也没有极度宽松，使得资金利率大幅下降。

下半年债市展望

山西证券(6.390, 0.29, 4.75%)郭瑞团队分析认为，整体而言，下半年经济修复乏力是大概率事件，再次断崖式下跌的概率极低，难为债市中期走势提供强有力的支撑，但有望提供阶段性的交易机会，建议交易盘关注三季度经济基本面反复情况下的交易机会。

货币政策方面，目前货币政策已经从疫情时期应急状态逐步转为正常，这个过程也必然导致货币宽松节奏放缓。后期来看，宽松的“副作用”，包括套利、杠杆率走升等因素是逐渐增多的，最重要的是经济基本面超预期下滑的概率较低，货币政策没有必要保持资金面的极度宽松。

从债市策略看，目前10Y国债收益率已经站上了2.9%，具有一定的安全边际。但另一方面，货币宽松边际收敛未出现调头的迹象，债市整体情绪偏弱。目前利率震荡态势已经形成，在利多因素偏弱或钝化的情况下，债券交易需保持谨慎。中期继续关注债市增量信息切换的窗口期，主要包括：（1）国内经济基本面复苏乏力，且持续性获得市场认可。（2）企业套利行为在监管下有所缓解。（3）全球疫情防控进展出现显著瓶颈期。

开源证券杨为敩分析认为，货币政策最宽松的状态可能已经过去，下半年我们面临的环境可能是一个典型的“经济边际复苏+货币边际收紧”组合。

货币政策本就是一个冷静且边际驱动的变量，在经济名义增长率迈过低点之后，货币政策也会几乎同时迈过最为宽松的时点，这个经验在历史上没有失证过。事后去看的话，这一轮的名义增长率低位很可能出现于2月，而在3月复苏的苗头被观测到之后，货币政策开始逐步迈过了最为宽松的时点。

利率债的牛市已经基本过去。衡量利率债的一个非常重要的线索是资金缺口（M2-货币政策量化指标）。如果后续货币政策的边际大体收紧的话，资金缺口可能会继续下行，并引导利率大体向上。

但我们也不认为利率债会在短时间内从牛市状态转为熊市状态，在牛熊切换之间可能还会经历一个收益率二次探底的过程。

在形态上，历史上的收益率底部往往是双底的，这一轮很可能也不会例外。收益率二次探底的原因可能有两个，其一是市场对经济增长预期的反复及试错，我们面对的复苏即使再强劲，复苏初期的情绪及数据的反复也难以避免；其二是虽然经济复苏会推动货币政策逐步收紧，但广义基金规模的惯性扩张还会导致其对债券的配置压力会额外增加一段时间。

建议利率债投资可以在7、8月维持长久期、中杠杆，去博弈一轮收益率的二次探底所带来的阶段性行情，而8月后利率债配置则需要快速回归防御状态，配置转为短久期、低杠杆去规避收益率的持续性上升所带来的风险。